導(dǎo)讀：四環(huán)醫(yī)藥擬剝離仿制藥業(yè)務(wù)。

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四環(huán)醫(yī)藥擬剝離仿制藥業(yè)務(wù)

近日，四環(huán)醫(yī)藥發(fā)布公告稱，擬出售部分或全部由于受到醫(yī)藥行業(yè)及政策變化的影響而未達業(yè)績預(yù)期或不符合公司長期戰(zhàn)略目標的仿制藥及其他非核心傳統(tǒng)醫(yī)藥類業(yè)務(wù)及資產(chǎn)。

四環(huán)醫(yī)藥擬于未來12–24個月內(nèi)逐步完成潛在出售事項，潛在出售事項的具體范圍視乎市場狀況以及與潛在買家的洽談情況而最終確定。

四環(huán)醫(yī)藥認為，潛在出售事項可以使其將管理重心以及資源聚焦于具有較高增長性和較高利潤率的醫(yī)美板塊以及具有價值高增長性的生物創(chuàng)新藥板塊，全速推進其醫(yī)美及生物制藥雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略的實施。

四環(huán)醫(yī)藥是國內(nèi)心腦血管用藥領(lǐng)域傳統(tǒng)龍頭，與此同時，其近年來持續(xù)投入發(fā)展醫(yī)美和創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)取得一定成效。

2021年，四環(huán)醫(yī)藥報告期內(nèi)營收32.91億元，同比增長33.6%；歸屬母公司凈利潤4.17億元，同比下降12.01%。

其中，仿制藥業(yè)務(wù)收入25.98億元，同比增幅為18.2%，營收占比為78.94%；醫(yī)美業(yè)務(wù)取得收益3.99億元，同比增長1383.3%，占比為12.12%；創(chuàng)新藥及其他合計營收約為2.94億元，同比增長23.0%，占比為18.2%。

四環(huán)醫(yī)藥指出，營收上漲主要是由于其醫(yī)美業(yè)務(wù)板塊增長較快，肉毒毒素樂提葆實現(xiàn)上市銷售，對其業(yè)績產(chǎn)生積極貢獻。

創(chuàng)新藥板塊，目前四環(huán)醫(yī)藥已經(jīng)成功孵化兩大創(chuàng)新藥平臺。其中，軒竹生物聚焦腫瘤藥自主研發(fā)，乳腺癌賽道布局較為全面，擁有20余款產(chǎn)品管線；惠升生物則擁有糖尿病及并發(fā)癥全產(chǎn)品管線40余款產(chǎn)品。

據(jù)了解，四環(huán)醫(yī)藥計劃分拆軒竹生物在上海證券交易所科創(chuàng)板獨立上市。

不管是醫(yī)美還是創(chuàng)新藥，都需要大量的研發(fā)投入。業(yè)內(nèi)人士認為，隨著軒竹和惠升多項管線進入臨床后期和商業(yè)化階段，費用支出將大大增加。四環(huán)醫(yī)藥在此背景下出售仿制藥業(yè)務(wù)，一方面可以獲得直接的現(xiàn)金流入，投入到增長更快的賽道中；另一方面，醫(yī)美和創(chuàng)新藥兩大高增長賽道或?qū)⑹沟盟沫h(huán)醫(yī)藥的估值被重塑，或?qū)⒂欣谙乱徊降娜谫Y。

不過也有人指出，仿制藥業(yè)務(wù)仍占據(jù)四環(huán)醫(yī)藥近八成的營收，放棄仿制藥對四環(huán)醫(yī)藥來說影響較大。

7月18日，發(fā)布公告后的首個交易日，四環(huán)醫(yī)藥股價上漲，截至收盤其股價漲幅達6.19%，至1.2港元。對于一貫看好創(chuàng)新藥的資本市場來說，仿制藥似乎已經(jīng)成為了影響上市藥企市值的“負資產(chǎn)”。

02

仿制藥毛利縮水

大批藥企“斷舍離”

某知名藥企戰(zhàn)略規(guī)劃經(jīng)理黃心表示，企業(yè)考慮出售仿制藥業(yè)務(wù)是一種瘦身，相關(guān)業(yè)務(wù)的管理成本大于收益，出售是利大于弊，其他業(yè)務(wù)也能因為這次出售帶來協(xié)同效應(yīng)。

據(jù)了解，2019年，四環(huán)醫(yī)藥7個心腦血管藥品進入國家重點藥品監(jiān)控目錄，值得注意的是，這7個品種占比四環(huán)醫(yī)藥2018年營收的81.57%。

此后，四環(huán)醫(yī)藥毛利率開始逐年下降，2019-2021年分別為79.5%、77.7%和74.4%。其在年報中將毛利的變化歸結(jié)于國家重點監(jiān)控目錄導(dǎo)致藥品銷售大幅下滑、集中帶量采購導(dǎo)致藥品售價略有下降。

不過，四環(huán)醫(yī)藥在年報中也指出，2021年其仿制藥業(yè)務(wù)同比增長18.2%，顯示了重點監(jiān)控目錄產(chǎn)品對四環(huán)醫(yī)藥仿制藥業(yè)務(wù)的影響已進入尾聲，仿制藥板塊業(yè)績已正式進入上升通道。

人大醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)發(fā)展研究中心特約專家劉檢指出，近年來在帶量采購等政策壓力下，仿制藥的價格下降，雖然可能在量的帶動下營收較高，但實際凈利潤低也不利于企業(yè)長久發(fā)展。

除四環(huán)醫(yī)藥外，本土企業(yè)中恒瑞醫(yī)藥、正大天晴、石藥集團、科倫藥業(yè)、先聲藥業(yè)等，均在仿制藥領(lǐng)域進行了一定的“斷舍離”。

此前，恒瑞就表示將暫停一般仿制藥項目，只做創(chuàng)新藥和有核心價值的高端仿制藥。今年，科倫藥業(yè)發(fā)布2021年財報顯示，其研發(fā)人員在2021年共有2588名研發(fā)人員，相較于去年3215的數(shù)據(jù)，減少627人，接近20%。據(jù)了解，本次縮減的研發(fā)人員主要承擔的是國內(nèi)仿制藥的藥學(xué)研究。

03

牽一發(fā)而動全身

仿制業(yè)務(wù)剝離難

除本土企業(yè)外，跨國藥企也在進行架構(gòu)調(diào)整，剝離利潤下降的成熟產(chǎn)品。例如輝瑞將成熟藥品業(yè)務(wù)拆至普強；默克將女性健康、生物類似藥及部分成熟藥品放到歐加隆；諾華考慮出售或剝離旗下仿制藥業(yè)務(wù)部門山德士。

不過，相較于成熟產(chǎn)品之于跨國藥企，對大多數(shù)本土藥廠來說仿制藥業(yè)務(wù)意義重大，相關(guān)調(diào)整也需要進行更多的考量。

黃心指出，跨國藥企是全球資本，哪里賺錢，資本就流向哪里。成熟產(chǎn)品集采后利潤下降，對跨國企業(yè)而言只是一筆不賺錢的產(chǎn)業(yè)，可以換成錢放到更賺錢地地方去，例如創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)。

內(nèi)資企業(yè)不一樣，特別是大型藥企，需要考慮生產(chǎn)、研發(fā)、銷售全體系問題，隨意拋售可能出現(xiàn)系統(tǒng)性影響，所以即使不賺錢也要維持著——當然這可能不利于創(chuàng)新研發(fā)環(huán)節(jié)。

劉檢指出，調(diào)整仿制藥業(yè)務(wù)對本土企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、組織架構(gòu)等多方面都會有重大影響。一方面，企業(yè)本身的團隊需要進行相應(yīng)的調(diào)整——解散原有團隊，依據(jù)新產(chǎn)品特點建立新團隊；另一方面，營收會有一定的損失，可能會影響投資人的信心。

此外，劉檢認為，營銷團隊是很多本土企業(yè)的主要優(yōu)勢，縮減營銷團隊可以說是放棄舊有的營銷優(yōu)勢，企業(yè)要么走向消亡，要么成功轉(zhuǎn)型，因此需要慎重考慮。

除了發(fā)展創(chuàng)新藥產(chǎn)品外，仿制藥企業(yè)想要獲得發(fā)展需要正確看待手中的籌碼。

黃心表示，仿制藥不是不賺錢，而是利潤低。企業(yè)發(fā)展仿制藥業(yè)務(wù)，可以根據(jù)成本情況，爭取在集采或集采續(xù)標的時候，分一杯羹。另外是開辟新的市場，例如民營醫(yī)院市場，但這要看具體藥品的屬性和市場大小。

此外，不少藥企在調(diào)整階段強調(diào)將仿制藥研發(fā)方向轉(zhuǎn)為具有高技術(shù)含量的高端仿制藥。該專家指出，高端仿制藥實際上就是市場較大的難仿藥，有一定的進入門檻，比如技術(shù)、原料藥等。而其他所謂高端仿制藥，一旦容易仿制，大批藥企進入后很快會降到白菜價。

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