7月15日，昭衍新藥發(fā)布2023年度中報(bào)業(yè)績預(yù)告：上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7276.57-10987.77萬元，較去年同期數(shù)據(jù)下降約70.4%到80.4%。

這個(gè)成績單讓市場大跌眼鏡，7月17日午盤已收跌9.99%，報(bào)收36.86元每股。

要知道，被稱為“猴茅”臨床前CRO安評(píng)服務(wù)龍頭的昭衍新藥一直是高成長的代名詞。2018-2022年，公司歸母凈利潤從1.08億提升至10.73億，年復(fù)合增速高達(dá)77.53%。

據(jù)業(yè)績預(yù)告顯示：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約人9.73-10.51億，同比增長約25.3-35.3%；其中實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)凈利潤約1.89-2.04億，同比增長約26.3-36.3%。另外，資金管理（如現(xiàn)金理財(cái)）收益貢獻(xiàn)凈利潤約6083.39-6826.78萬元。

（2023年中報(bào)預(yù)告：扣非歸母凈利潤中位值0.79億=實(shí)驗(yàn)室服務(wù)貢獻(xiàn)利潤1.97億-生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)1.83億+資金管理收益0.65 /  2022年中報(bào)：扣非歸母凈利潤3.45億=實(shí)驗(yàn)室服務(wù)貢獻(xiàn)利潤1.5億+生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)1.22億+資金管理收益0.75億）

不難看出，生物資產(chǎn)公允價(jià)值的變動(dòng)帶來的損失是造成昭衍新藥業(yè)績不及預(yù)期的核心原因。

一言以蔽之：猴價(jià)下跌了。

禍根在2021年埋下，昭衍新藥決定變更會(huì)計(jì)政策，決定放棄成本法，選用公允價(jià)值對(duì)生物資產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。近幾年來，昭衍新藥非經(jīng)常性損益占比持續(xù)超過30%。2022年公司生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益為為3.33億元，占凈利潤超過31%。

（圖源：鷹眼預(yù)警）

2022年昭衍新藥以18.05億元買下廣西瑋美生物和云南英茂生物，獲得近2萬只猴子，擴(kuò)大了公允價(jià)值變動(dòng)的幅度。

公司激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策和過往快速上漲的猴價(jià)，可能導(dǎo)致了這樣的一個(gè)結(jié)果。

2022底，無論是食蟹猴還是恒河猴，單只價(jià)格被炒至23萬元以上；2年以前，這個(gè)數(shù)字可能低于3萬元。

2023年，實(shí)驗(yàn)猴的漲勢戛然而止。

2023年4月，中檢院食蟹猴采購項(xiàng)目以2240萬購入120只食蟹猴，單價(jià)17萬元。

（圖源：中國采購網(wǎng)）

2023年6月，昆明理工大學(xué)食蟹猴采購中標(biāo)公告顯示，以1377.8萬元購得雌性、雄性食蟹猴共110只，平均每只價(jià)格約12.53萬元。

（圖源：中國采購網(wǎng)）

從2022年底的超過20萬單只的價(jià)格，到2023年4月的17萬，再到2023年6月的12.5萬，價(jià)格跌幅之快，令人難以想象。

依稀記得昭衍新藥的管理層對(duì)猴價(jià)的波動(dòng)有過預(yù)先解讀：“猴價(jià)如果下跌，對(duì)公司來說是好事，公司可以接更多訂單。”

2022年一季度新簽訂單超過10億，而2023年一季度新簽訂單為5.7億元，同比下滑了超過43%。

而在代表訂單數(shù)據(jù)的合同資產(chǎn)指標(biāo)上，昭衍新藥的一季度數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了增速下滑。

2022年一季度昭衍新藥的合同負(fù)債為14.63億元，同比12.55億增長16.57%，而這一項(xiàng)數(shù)據(jù)2021年同比2020年增長82.15%。

唯一解釋的原因就是：需求旺盛度下降，這一口徑在2023年4月的公司交流中也有提及。

大環(huán)境的變化，亦是導(dǎo)致昭衍新藥這樣的CXO龍頭業(yè)績增速滑坡的重要原因之一。以中證醫(yī)療指數(shù)為例，2021年7月以來跌幅超過56%，已經(jīng)回到了2019年9月的水平。

二級(jí)市場整體回撤并劇烈波動(dòng)，壓力傳導(dǎo)到一級(jí)市場，導(dǎo)致企業(yè)融資遇冷，一級(jí)市場的交易數(shù)量和交易額也達(dá)到了近5年來的歷史最低點(diǎn)。

IPO和并購是國內(nèi)一級(jí)VC/PE核心退出的兩大渠道之一，據(jù)易凱資本統(tǒng)計(jì)：2022年國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域投資總金額為1798.3億元，總金額同比2021年的3292.5億下降45.4%；而同年國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域并購總金額592.9億元，同比2021年的1040.3億下降43%，

投融資環(huán)境對(duì)CXO業(yè)績的負(fù)向傳導(dǎo)，往往具備滯后性。

藥物研發(fā)具有自身的周期特點(diǎn)，從立項(xiàng)到提交IND需要相當(dāng)?shù)难芯糠e累，順利的情況下大致的時(shí)間周期也需要約2年的時(shí)間。

2021年7月，CDE的《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》發(fā)布，帶來后續(xù)的一些系列大量國內(nèi)me-too管線投入的出清，回頭來看不僅是作為醫(yī)療健康板塊整體二級(jí)走勢的拐點(diǎn)，更是標(biāo)立了板塊CXO業(yè)績承壓的推導(dǎo)錨點(diǎn)。

臨床前CRO業(yè)務(wù)的昭衍新藥，實(shí)際是以IND數(shù)量作為指標(biāo)導(dǎo)向，國內(nèi)IND數(shù)量在2021年達(dá)到階段性頂點(diǎn)，而2022年不可避免的出現(xiàn)回落，未來有穩(wěn)步下行的可能。

舊周期的尾聲，意味著新的周期的來臨。

不過，CXO作為創(chuàng)新藥上游衍生產(chǎn)業(yè)，從來都是一榮俱榮，一損俱損，尤其是目前昭衍新藥境外收入占比不到17%，更加依賴國內(nèi)創(chuàng)新藥行情的復(fù)蘇。

盡管昭衍新藥基本盤營收能夠穩(wěn)住增長并且當(dāng)前股價(jià)確實(shí)不貴，但公司的生物資產(chǎn)價(jià)值及公允價(jià)值變動(dòng)仍然是一個(gè)“大盲盒”，雖然管理層一再堅(jiān)稱猴價(jià)不會(huì)繼續(xù)下跌。

終究是活成了周期股的模樣。

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