和鉑醫(yī)藥1年股價(jià)大漲500%，管線被諸多大藥企“爭(zhēng)搶”，云頂新耀在腎科疾病領(lǐng)域打造商業(yè)化護(hù)城河，康寧杰瑞牽手Pharma、締造新爆點(diǎn)……它們的絕地反擊，印證了“聚焦長(zhǎng)板比補(bǔ)齊短板更重要”的商業(yè)真諦。曾“岌岌可?！?、甚至“半死不活”的本土Biotech，在過(guò)去一年里深刻撰寫(xiě)了一部“絕地反擊啟示錄”。E藥經(jīng)理人根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，挖掘出了在港交所所有的“-B“企業(yè)中，市值漲幅最高的五家Biotech——云頂新耀、和鉑醫(yī)藥、康寧杰瑞、基石藥業(yè)、嘉和生物。其中，過(guò)去一年里市值漲幅最高的和鉑醫(yī)藥達(dá)490%，最低的康寧杰瑞也達(dá)64%。五家公司一年時(shí)間市值增長(zhǎng)總和高達(dá)206億港元。值得注意的是，他們也都曾位列“中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)100強(qiáng)”榜單。E藥經(jīng)理人也試圖從他們經(jīng)歷重創(chuàng)后股價(jià)與市值跌至“冰點(diǎn)”，之后或借BD交易重構(gòu)價(jià)值，或是以產(chǎn)品商業(yè)化成果打破困局的蛻變經(jīng)驗(yàn)中，探索行業(yè)生態(tài)進(jìn)化的底層邏輯。當(dāng)資本退潮暴露行業(yè)虛火，唯那些沒(méi)有忽視“價(jià)值創(chuàng)造”的公司，才有資格見(jiàn)證黎明破曉的時(shí)刻。其實(shí)自2023年以來(lái)，BD交易成為諸多本土Biotech的“鍍金神器”，對(duì)于和鉑醫(yī)藥、康寧杰瑞、嘉和生物三家港股“-B”上市公司來(lái)說(shuō)，更是“救命稻草”。這三家Biotech市值一年來(lái)漲幅分別達(dá)490%、64%、89%。影響最大的就是近期獲得阿斯利康認(rèn)購(gòu)股份的“明星”和鉑醫(yī)藥。自2024年年底以來(lái)，和鉑醫(yī)藥在一筆筆BD交易的加持下，股價(jià)開(kāi)始飆升。具體而言，和鉑醫(yī)藥股價(jià)與市值分別從一年前的1.38港元/股、10.6億港元漲到了今天的7.93港元/股、60.05億港元，漲幅近500%。以其目前漲勢(shì)來(lái)看，短期內(nèi)回歸二級(jí)市場(chǎng)“寒冬”前的水平，也不足為奇。阿斯利康，稱(chēng)得上是和鉑醫(yī)藥BD交易的最大買(mǎi)家。最新的交易顯示，阿斯利康將以每股1.38美元（約10.74港元）認(rèn)購(gòu)和鉑醫(yī)藥9.15%股份，總金額約1.05億美元，認(rèn)購(gòu)價(jià)較3月21日收市溢價(jià)37.2%。與此同時(shí)，阿斯利康還將取得兩項(xiàng)臨床前免疫學(xué)項(xiàng)目的授權(quán)許可選擇權(quán)，并將提名更多靶點(diǎn)由和鉑醫(yī)藥開(kāi)發(fā)新一代多特異性抗體療法。除此之外，和鉑醫(yī)藥和阿斯利康還在2022年、2024年達(dá)成了兩項(xiàng)合作，總金額也接近10億美元。從和鉑醫(yī)藥官網(wǎng)披露的合作情況來(lái)看，基于其抗體研發(fā)平臺(tái)，合作伙伴遍布國(guó)內(nèi)外，包括共同研究和共同開(kāi)發(fā)合作的科倫博泰、正大天晴；產(chǎn)品對(duì)外授權(quán)合作的阿斯利康、艾伯維、石藥、華潤(rùn)生物；技術(shù)授權(quán)合作的禮來(lái)、信達(dá)。有公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，和鉑醫(yī)藥對(duì)外達(dá)成合作數(shù)量達(dá)到了45次。從中也可以窺得和鉑醫(yī)藥戰(zhàn)略的與眾不同，從10年前成立以來(lái)，其重心僅聚焦于新藥開(kāi)發(fā)與臨床，似乎后續(xù)商業(yè)化并不在其規(guī)劃之內(nèi)。最典型的就是和鉑醫(yī)藥核心產(chǎn)品之一巴托利單抗，該產(chǎn)品雖然是其從HanAll Biopharma引進(jìn)，但在2022年，和鉑醫(yī)藥再次將該產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)權(quán)益授權(quán)給了石藥。嘉和生物的故事與和鉑醫(yī)藥大不相同。經(jīng)歷上市2年半股價(jià)跌超9成、成立15年僅一款生物類(lèi)似藥上市、創(chuàng)始人出走的嘉和生物，在2023年6月再次遭遇重創(chuàng)——其進(jìn)入審批上市程序三年的PD-1杰諾單抗，被國(guó)家藥監(jiān)局拒絕批準(zhǔn)。自此之后，嘉和生物的股價(jià)一蹶不振。轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2024年8月，“沉寂”已久的嘉和生物突然官宣了一筆NewCo合作，將CD20/CD3雙抗管線授權(quán)給海外初創(chuàng)公司TRC 2004，受此消息影響，嘉和生物股價(jià)一度漲超10%。嘉和生物再次大漲則在2024年10月，宣布將與億騰醫(yī)藥通過(guò)合并方式收購(gòu)后者。這筆被稱(chēng)為港交所設(shè)立“18A”規(guī)則以來(lái)第一筆反向收購(gòu)的交易，使得嘉和生物在消息公布當(dāng)天盤(pán)中漲幅一度高達(dá)90%。有意思的是，在這筆交易中，似乎雙方都能達(dá)成所愿，嘉和生物引入資金可以繼續(xù)做研發(fā)，億騰醫(yī)藥也通過(guò)“反向并購(gòu)”的間接方式完成了上市夢(mèng)。康寧杰瑞，也以BD等方式印證了創(chuàng)新底色，逆風(fēng)翻盤(pán)。此前，在康寧杰瑞雙抗產(chǎn)品研發(fā)屢屢受挫的過(guò)程中，其股價(jià)也“跌跌不休”，尤其是在2023年11月14日，康寧杰瑞股價(jià)當(dāng)日跌幅達(dá)22.59%，總市值一天蒸發(fā)了近30億港元。不過(guò)自2024年下半年以來(lái)，康寧杰瑞的股價(jià)與市值回暖跡象明顯，截至今日收盤(pán)，已從最低點(diǎn)2港元/股，漲回到7.2元/股，總市值也回歸到了69.26億港元。康寧杰瑞的股價(jià)與市值回暖離不開(kāi)其ADC產(chǎn)品BD交易的東風(fēng)，分別是2024年6月，康寧杰瑞與ArriVent BioPharma達(dá)成ADC產(chǎn)品交易；同年9月，康寧杰瑞再次將ADC產(chǎn)品JSKN003授權(quán)給了石藥，前者交易總額6.16億美元，后者總額達(dá)30.8億元。值得一提的是，通過(guò)這兩筆交易，再加上2024年年初的與Glenmark的PD-L1合作，康寧杰瑞預(yù)計(jì)2024年全年實(shí)現(xiàn)盈利不少于人民幣1.5億元，首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。從“技術(shù)輸入”轉(zhuǎn)向“價(jià)值輸出”的逆襲者
如果說(shuō)和鉑醫(yī)藥、嘉和生物、康寧杰瑞的“逆襲”是靠BD交易，股價(jià)與市值漲幅達(dá)196%、309%的云頂新耀和基石藥業(yè)，其翻盤(pán)則來(lái)源于自身的商業(yè)化成果。或許10年后，再回看云頂新耀的股價(jià)走勢(shì)，誰(shuí)也想不到這家Biotech的股價(jià)曾一度跌至不到6港元/股，而僅僅在兩年半之后，云頂新耀就重回高峰。云頂新耀的故事還要從其首款新藥拓達(dá)維（戈沙妥珠單抗）說(shuō)起，作為全球首款獲批上市的TROP-2 ADC，自云頂新耀將其引入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后，便一直與公司深度綁定。然而自2022年云頂新耀官宣與吉利德“分手”，公司股價(jià)不僅在當(dāng)天暴跌19%，此后也急轉(zhuǎn)直下，在2022年10月驟降至5.98港元/股的歷史低點(diǎn)。不過(guò)，也正是這次傷筋動(dòng)骨式的“分手”，不僅讓云頂新耀重振旗鼓推出了依拉環(huán)素（依嘉）和布地奈德腸溶膠囊（耐賦康）兩款商業(yè)化產(chǎn)品，證明了商業(yè)化能力，還擺脫了只依賴(lài)引進(jìn)模式的行業(yè)形象。據(jù)悉，依嘉上市后首個(gè)完整年在未進(jìn)入醫(yī)保的情況下?tīng)I(yíng)收超過(guò)2億元，耐賦康自2024年5月在國(guó)內(nèi)首次開(kāi)出處方后僅一個(gè)多月，銷(xiāo)售收入高達(dá)1.673億元。今年進(jìn)入3月以來(lái)，云頂新耀從mRNA腫瘤治療性疫苗EVM16完成首例患者給藥，到通用型現(xiàn)貨腫瘤治療性疫苗EVM14，云頂新耀股價(jià)在不到一個(gè)月時(shí)間里漲幅就高達(dá)23%，總市值也暴增46億港元。值得一提的是，云頂新耀預(yù)計(jì)到2030年，公司的產(chǎn)品收入能實(shí)現(xiàn)100億元銷(xiāo)售峰值。基石藥業(yè)的逆風(fēng)翻盤(pán)與云頂新耀極為相似，都是在低谷期敢于“斷臂”。截至3月25日下午收盤(pán)，基石藥業(yè)股價(jià)達(dá)3.31港元/股，總市值42.51億港元，相較于一年前翻了數(shù)倍。同在2022年，云頂新耀選擇與吉利德“分手”，基石藥業(yè)則關(guān)閉了試運(yùn)營(yíng)階段的蘇州工廠，同時(shí)還精簡(jiǎn)了商業(yè)化團(tuán)隊(duì)。這也導(dǎo)致基石藥業(yè)的股價(jià)一度低于1港元/股，市值最低點(diǎn)也在10億港元上下，僅是基石藥業(yè)曾經(jīng)最高峰的二十分之一。不過(guò)，與云頂新耀不同的是，基石藥業(yè)選擇將手中的核心產(chǎn)品授權(quán)給商業(yè)化能力更強(qiáng)的Pharma公司，例如與輝瑞合作舒格利單抗在中國(guó)的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化權(quán)益；與艾力斯合作普拉替尼的國(guó)內(nèi)獨(dú)家商業(yè)化推廣權(quán)；與恒瑞合作阿伐替尼的商業(yè)化。“輕量上陣”的基石藥業(yè)在2022年和2023年大幅減虧數(shù)億元，2024年上半年實(shí)現(xiàn)了首次盈利，凈利潤(rùn)達(dá)到近1600萬(wàn)元。不僅如此，基石藥業(yè)的新藥研發(fā)管線與國(guó)際化也同步進(jìn)行，其舒格利單抗還于2024年在歐盟獲批，成為首個(gè)成功出海的國(guó)產(chǎn)PD-L1單抗。與此同時(shí)，基石藥業(yè)的ROR1 ADC、PD-1/VEGF/CTLA-4三抗也臨床進(jìn)展迅速，前者的開(kāi)發(fā)進(jìn)程位列全球前二。其實(shí)從云頂新耀和基石藥業(yè)的逆襲之路來(lái)看，兩家公司雖然都及時(shí)“斷臂”，并憑借商業(yè)化成績(jī)讓二級(jí)市場(chǎng)投資者重估其價(jià)值，但也提供了兩種不同的商業(yè)化思路。云頂新耀的經(jīng)驗(yàn)是瞄準(zhǔn)到“藍(lán)海”管線，并果斷聚焦于此；基石藥業(yè)則是敏銳覺(jué)察到市場(chǎng)風(fēng)向時(shí)，敢于重構(gòu)企業(yè)戰(zhàn)略，并始終堅(jiān)持差異化產(chǎn)品。當(dāng)然，兩家逆襲之路的共同價(jià)值是，證明擺脫引進(jìn)模式后，本土Biotech依然能獲得成長(zhǎng)和突破。
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